中郵證券有限責任公司趙洋近期對咸亨國際（605056）進行研究并發(fā)布了研究報告《戰(zhàn)略行業(yè)持續(xù)高增，盈利能力小幅提升》，給予咸亨國際買入評級。

　　咸亨國際

　　事件

　　公司發(fā)布25年中報，上半年公司實現(xiàn)營收15.83億元，同比增長33.74%，歸母凈利潤0.62億元，同比增長44.87%，扣非歸母凈利潤0.60億元，同比增長46.01%。單Q2季度公司營收9.44億元，同比增長26.51%，歸母凈利潤0.40億元，同比增長18.82%，扣非歸母凈利潤0.39億元，同比增長16.28%。

　　點評

　　戰(zhàn)略行業(yè)持續(xù)高增長，油氣發(fā)電電商板塊亮眼：上半年公司持續(xù)保持營收高增長，分行業(yè)來看，1)電力行業(yè)上半年實現(xiàn)收入5.3億元，毛利率為32.64%，作為公司基本盤業(yè)務(wù)，公司銷售業(yè)務(wù)繼續(xù)以“深客戶、拓市場、提效益”為行動方針，保持公司在電網(wǎng)領(lǐng)域的MRO集約供應商的行業(yè)引領(lǐng)地位。2)除電力其他行業(yè)公司上半年實現(xiàn)收入10.5億元，毛利率為17.64%，在戰(zhàn)略行業(yè)領(lǐng)域，公司在油氣、發(fā)電、以及新型電商與海外銷售均取得較高增長，并持續(xù)推進數(shù)字化建設(shè)，推進系統(tǒng)深度優(yōu)化與能力躍遷。

　　客戶結(jié)構(gòu)原因致毛利率下滑，凈利率小幅改善：公司上半年毛利率為22.68，同比下滑5.63pct，毛利率下滑主要因為較低毛利的戰(zhàn)略行業(yè)客戶增長較快導致。上半年期間費用率為17.61%，同比下滑5.77pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率為8.5%/7.4%/1.7%/-0.1%，同比變化-3.43/-2.60/-0.13/+0.39pct，綜上影響公司上半年凈利率為4.14%，同比提升0.44pct�，F(xiàn)金流方面上半年公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-1.4億元，24年同期為-2.2億元。盈利預測：我們預計公司25-26年收入分別為44.6億、54.0億元，同比+23.6%、+21.3%，預計25-26年歸母凈利潤分別為2.6億、3.0億，同比+17.3%、+16.1%，對應25-26年P(guān)E分別為23.0X、19.8X。

　　風險提示：

　　戰(zhàn)略新興行業(yè)擴張不達預期，MRO集采推進速度不及預期。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有3家機構(gòu)給出評級，買入評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為17.71。