中國銀河（601881）證券股份有限公司程培,閆曉松近期對百濟神州進行研究并發(fā)布了研究報告《百濟神州2025年中期報告業(yè)績點評：澤布替尼持續(xù)放量，全年業(yè)績指引上調(diào)》，給予百濟神州買入評級。

　　百濟神州(688235)

　　事件：2025年8月30日，百濟神州發(fā)布2025年中期業(yè)績報告，2025年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入175.18億元(+46.03%)，其中產(chǎn)品收入173.60億元(+45.78%)；歸母凈利潤4.50億元，扣非歸母凈利潤2.61億元，同比扭虧;經(jīng)營性現(xiàn)金流16.31億元。2025Q2單季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入94.70億元(+42.69%)；歸母凈利潤5.44億元；扣非歸母凈利潤4.57億元，同比扭虧;經(jīng)營性現(xiàn)金流18.24億元。

　　澤布替尼放量超預期，公司上調(diào)全年業(yè)績指引。2025年上半年澤布替尼全球銷售額125.27億元(+56.2%)，該產(chǎn)品在血液瘤領域需求增長強勁，同時凈定價帶來適度利好；其中美國銷售額89.58億元(+51.7%)，在美國BTK抑制劑市場份額連續(xù)兩季度位居第一，新患處方數(shù)量保持領先優(yōu)勢。歐洲銷售額19.18億元(+81.4%)，在歐洲多個市場持續(xù)推廣銷售，其中德國、意大利、西班牙等主要市場份額持續(xù)提升。中國銷售額11.92億元(+36.5%)，銷售持續(xù)增長且市場領先地位穩(wěn)固。替雷利珠單抗上半年銷售26.43億元(+20.6%)，國內(nèi)新獲批適應癥納入醫(yī)保后放量增長，藥品進院數(shù)量進一步增加。得益于產(chǎn)品收入增長以及生產(chǎn)效率提升，公司上調(diào)全年營業(yè)收入指引為358億元至381億元，毛利率為80%至90%中高位區(qū)間，經(jīng)營性現(xiàn)金流扣除購建固定資產(chǎn)等資本性支出后預計凈額為正。

　　全球研發(fā)穩(wěn)步推進，即將迎來多項里程碑催化。未來18個月內(nèi)，公司預計在血液瘤和實體瘤管線迎來超過20項里程碑進展。血液瘤領域，公司布局BTK+BCL-2+BTK CDAC實現(xiàn)CLL治療全線覆蓋，其中BCL-2聯(lián)合BTK一線治療CLL的全球三期已完成全部患者入組，R/R MCL全球三期已完成首例入組；BCL-2單藥治療R/R CLL和R/R MCL的上市申請在中國獲受理。BTKCDAC治療R/R CLL全球三期已完成首例入組，定位后線最佳療法。實體瘤領域，2025年下半年PRMT5與MAT2A聯(lián)合治療計劃完成首例入組，IRAK4CDAC治療AD二期臨床計劃完成首例入組，2026年CDK4即將啟動HR+HER2-乳腺癌一線及二線治療三期臨床，公司多項實體瘤管線即將實現(xiàn)POC，早研儲備迎來收獲期。

　　投資建議：百濟神州作為聚焦創(chuàng)新藥研發(fā)生產(chǎn)和全球商業(yè)化的龍頭企業(yè)，其核心產(chǎn)品具備同類最佳特質(zhì)，血液瘤領導地位進一步鞏固，多項自主研發(fā)管線即將迎來價值拐點。我們預計公司2025-2027年的營業(yè)收入分別為368.04/462.79/536.50億元；歸母凈利潤分別為10.28/44.39/81.14億元，經(jīng)過DCF估值模型測算，我們認為公司合理市值區(qū)間為3590.42-5765.77億元。維持“推薦”評級。

　　風險提示：研發(fā)管線進展不及預期的風險；產(chǎn)品商業(yè)化不及預期的風險；市場競爭加劇的風險；政策變動的風險。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有10家機構給出評級，買入評級9家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構目標均價為262.66。