海通國(guó)際證券集團(tuán)有限公司聞宏偉,吳岱禹近期對(duì)瀘州老窖（000568）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《瀘州老窖2025年中期業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：蓄勢(shì)攻堅(jiān)，順勢(shì)而為》，下調(diào)瀘州老窖目標(biāo)價(jià)至187.0元，給予增持評(píng)級(jí)。

　　瀘州老窖

　　事件。公司發(fā)布2025年半年報(bào)：25H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入164.5億元，同比-2.7%，歸母凈利潤(rùn)76.6億元，同比-4.5%；其中Q2單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入71.0億元，同比-8.0%，歸母凈利潤(rùn)30.7億元，同比-11.1%。25Q2營(yíng)收利潤(rùn)增速較Q1有所回落。

　　價(jià)格表現(xiàn)短期承壓，新興渠道增速亮眼。分產(chǎn)品：25H1中高檔酒類收入同比-1.1%(量：+13.3%；價(jià)：-12.7%)，我們認(rèn)為主要系以國(guó)窖1573、老窖特曲等主品牌價(jià)格調(diào)整或促銷策略影響所致；其他酒類收入同比-17.0%(量：-10.8%；價(jià)：-6.9%)，量?jī)r(jià)齊跌。分渠道：25H1傳統(tǒng)/新興渠道收入分別同比-4.0%/+27.6%。公司自4月起實(shí)施全線停貨策略，通過(guò)控量調(diào)節(jié)市場(chǎng)庫(kù)存，優(yōu)化渠道價(jià)格體系；電商渠道收入增長(zhǎng)顯著。

　　盈利能力小幅下探，渠道回款有所減弱。25H1/25Q2毛利率同比-1.5pct/-1.0pct，主因其他酒毛利率下滑較多(25H1同比-10.6pct)。25Q2銷售/管理/期間費(fèi)用率同比-1.2pct/-0.3pct/-2.5pct，費(fèi)用率下調(diào)或系報(bào)告期內(nèi)廣宣費(fèi)用收縮所致。25H1/25Q2歸母凈利率同比-0.9pct/-1.5pct，除毛利率影響外，25Q2稅金及附加率同比+3.7pct亦對(duì)凈利率有所拖累�；乜罘矫妫�25Q2末合同負(fù)債為35.3億元，環(huán)比+4.6億元；同期銷售收現(xiàn)80.8億元，同比-15.1%；25Q2末應(yīng)收款項(xiàng)融資余額環(huán)比小幅提升，反映終端動(dòng)銷疲軟及回款效率下降。

　　25年以穩(wěn)價(jià)盤為核心，蓄勢(shì)攻堅(jiān)順勢(shì)而為。25年公司戰(zhàn)略規(guī)劃聚焦價(jià)盤穩(wěn)定、市場(chǎng)擴(kuò)張與品牌升級(jí)。以“蓄勢(shì)攻堅(jiān)、精耕細(xì)作穩(wěn)增長(zhǎng)；順勢(shì)而為，改革創(chuàng)新謀發(fā)展”為年度主題，強(qiáng)化穿越行業(yè)周期的韌性。鞏固國(guó)窖1573在高端市場(chǎng)的領(lǐng)先地位，實(shí)現(xiàn)全系列產(chǎn)品價(jià)格帶穩(wěn)定，對(duì)電商平臺(tái)違規(guī)降價(jià)零容忍。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：白酒行業(yè)面臨消費(fèi)分級(jí)與庫(kù)存壓力，公司作為頭部酒企將穩(wěn)價(jià)作為核心命題，Q2主動(dòng)降速緩解經(jīng)銷商庫(kù)存壓力。我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司收入為298/316/336億元，歸母凈利潤(rùn)分別為126/133/142億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為8.5/9.1/9.6元(前值為9.3/9.8/10.5元)。參考可比公司估值水平，我們維持公司2025年22xPE，目標(biāo)價(jià)由205下調(diào)至187元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，核心高管變動(dòng)。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，平安證券股份有限公司張晉溢研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為78.8%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利124.48億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為16.06。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有20家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)17家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為171.6。