中國(guó)銀河（601881）證券股份有限公司李良,胡浩淼近期對(duì)航天電子（600879）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《航天電子點(diǎn)評(píng)報(bào)告：交付確認(rèn)集中在H2，季度增長(zhǎng)動(dòng)能增強(qiáng)》，首次覆蓋航天電子給予買入評(píng)級(jí)。

　　航天電子

　　事件：公司發(fā)布2025年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收58.22億元，較上年同期下降24.51%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.74億元，較上年同期下降30.37%。

　　25Q2盈利高增，增長(zhǎng)動(dòng)能增強(qiáng)：2025H1公司營(yíng)收58.2億元，較上年同期下降24.5%，與航天電工剝離有關(guān)。歸母凈利潤(rùn)1.7億元，較上年同期下降30.4%，主因Q1業(yè)績(jī)拖累，航天產(chǎn)品交付下滑。2025Q2營(yíng)收41.2億元(YoY+5.4%，QoQ+142.4%)，歸母凈利1.44億元(YoY+35.3%，QoQ+384.5%)，環(huán)比大幅提升，季度間增長(zhǎng)動(dòng)能增強(qiáng)。

　　分業(yè)務(wù)看，航天軍品營(yíng)收57.8億(YoY+0.65%)，毛利率同比下降1.7pct至20.4%。民用產(chǎn)品收入0.23億元，同比驟降98.82%，毛利率34.5%，同比大幅提升23.5pct，主因航天電工不再納入合并報(bào)表造成的擾動(dòng)。

　　毛利率和期間費(fèi)用率維持穩(wěn)定：2025H1毛利率20.5%，同比增長(zhǎng)1.1pct。期間費(fèi)用率16.9%，YoY+1.1pct，其中管理費(fèi)用率9.3%(YoY+1.8pct)，下降最為明顯；銷售費(fèi)用率1.9%(YoY-0.5pct)；研發(fā)費(fèi)用率因自籌項(xiàng)目減少而微降0.2pct至4.8%。

　　應(yīng)收項(xiàng)高企，現(xiàn)金流承壓：公司應(yīng)收票據(jù)和帳款103.7億元，較期初大增32.3%，主受航天領(lǐng)域結(jié)算周期影響。此外，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額33.7億元，同比凈流出擴(kuò)大9.7%，現(xiàn)金流階段性承壓。

　　存貨項(xiàng)較為穩(wěn)定：25H1存貨222.7億元，較期初增長(zhǎng)10.0%，其中原材料和在產(chǎn)品分別增加6.9%和11.3%，或因下游訂單需求提前備貨。

　　交付確認(rèn)集中在H2，軍品業(yè)績(jī)可期。公司航空軍品增速較低，主因：

　　 Q1航天產(chǎn)品交付節(jié)點(diǎn)延期或推遲，其中航天飛鴻利潤(rùn)虧損，出口業(yè)務(wù)H1收入確認(rèn)較少，且產(chǎn)品未達(dá)到交付節(jié)點(diǎn)，預(yù)計(jì)H2部分產(chǎn)品集中交付；

　　部分子公司產(chǎn)品雖交付，但用戶對(duì)產(chǎn)品結(jié)算時(shí)間延期或推遲，預(yù)計(jì)從H2逐步開展結(jié)算工作。公司相關(guān)產(chǎn)品成功實(shí)現(xiàn)為新研型號(hào)配套，疊加“十四五”收官年預(yù)期，我們認(rèn)為下半年公司軍品有望呈現(xiàn)季度邊際向好趨勢(shì)。

　　多型裝備成功中標(biāo)，無(wú)人系統(tǒng)“鏈長(zhǎng)”地位鞏固。航天飛鴻在無(wú)人系統(tǒng)裝備市場(chǎng)領(lǐng)域緊跟用戶需求，多型無(wú)人系統(tǒng)裝備成功中標(biāo)，進(jìn)一步鞏固了在國(guó)內(nèi)戰(zhàn)役、戰(zhàn)術(shù)級(jí)無(wú)人裝備領(lǐng)域的領(lǐng)軍地位，拓展了公司無(wú)人裝備系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模。此外，航天飛鴻啟動(dòng)延慶無(wú)人機(jī)裝備產(chǎn)業(yè)基地二期項(xiàng)目，加快推進(jìn)相關(guān)產(chǎn)能建設(shè)。

　　軍貿(mào)+新興市場(chǎng)，助力公司多點(diǎn)開花。面對(duì)商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)和衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等新興市場(chǎng)機(jī)遇，公司加快開展產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)品布局調(diào)整和產(chǎn)品譜系拓展優(yōu)化，積極對(duì)接各類新興市場(chǎng)并逐步取得成效，助力公司可持續(xù)發(fā)展。公司無(wú)人系統(tǒng)產(chǎn)品在海外持續(xù)保持旺盛需求，多個(gè)國(guó)家采購(gòu)項(xiàng)目正在積極洽談，公司開展優(yōu)化海外出口產(chǎn)品的科研生產(chǎn)管理體制，對(duì)重點(diǎn)單機(jī)產(chǎn)品提前開展預(yù)投產(chǎn)，大幅縮短了出口交付周期；無(wú)人系統(tǒng)產(chǎn)品的出口對(duì)公司航天電子信息產(chǎn)品海外市場(chǎng)開拓的帶動(dòng)效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，相關(guān)配套產(chǎn)品有望實(shí)現(xiàn)獨(dú)立出口。

　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2025至2027年歸母凈利潤(rùn)分別為6.04/8.09/10.14億元，EPS分別為0.18/0.25/0.31元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為64/48/38倍，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游行業(yè)需求波動(dòng)、客戶延遲驗(yàn)收、毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券王鳳華研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為52.27%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利8.89億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為43.26。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)6家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為14.6。