華源證券股份有限公司劉曉寧,孫延,張付哲,王惠武,曾智星近期對長久物流（603569）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《公路治超推動行業(yè)“反內(nèi)卷”，整車運輸業(yè)務(wù)盈利彈性可期》，首次覆蓋長久物流給予買入評級。

　　長久物流

　　投資要點：

　　事件：1)長久物流發(fā)布2025年半年度報告，實現(xiàn)收入23.26億元，同比+27.5%，歸母凈利潤0.10億元，同比-80.7%；其中，2025年Q2收入11.69億元，同比+26.9%，歸母凈利潤0.06億元，同比-83.6%。2)2025年7月，交通運輸部、公安部等部門聯(lián)合制定《車輛運輸車專項治理行動方案》，聚焦治理車輛運輸車“超限超載”經(jīng)營行為，本次專項治理為期6個月。

　　政策驅(qū)動運價觸底反彈，行業(yè)迎來復(fù)蘇契機：交通運輸部、公安部、工業(yè)和信息化部聯(lián)合開展車輛運輸車專項治理行動，該行動自2025年7月起分四個階段展開實施，其中重點整治階段集中于9-11月。文件明確，對1年內(nèi)違法超限運輸超過3次的運輸車吊銷道路運輸證、駕駛?cè)素?zé)令停運；1年內(nèi)違法超限運輸車輛超過其貨運車輛

　　總數(shù)10%的整車物流企業(yè)停業(yè)整頓，情節(jié)嚴(yán)重者吊銷道路運輸經(jīng)營許可證。預(yù)計運力清退將推動運價顯著回升。

　　2022-2024年公司整車運輸業(yè)務(wù)持續(xù)承壓，行業(yè)治超推進(jìn)下四季度業(yè)績有望持續(xù)較大改善：2016-2018年交通運輸部曾進(jìn)行車輛超限超載治理工作，實施“一超四罰”懲罰措施。2018年公司整車運輸量為320.5萬臺，整車運輸市場市占率為11.4%，整車運輸平均運價為1557.7元/臺，運量相比2015年提升22%，運價提升27%。2022-2024年公司整車物流業(yè)務(wù)持續(xù)承壓，2024年公司整車運輸量為275.7萬臺，市場市占率為8.8%，公司單車運價為847.8元/臺，僅為2018年的53.4%，隨著治超政策的逐步落地，我們預(yù)計Q4起整車運輸業(yè)務(wù)將迎來較大改善。

　　多元業(yè)務(wù)擴張驅(qū)動收入增長，毛利率回落有望隨公路治超推進(jìn)而實現(xiàn)改善：2025H1實現(xiàn)收入23.26億元，同比增長27.5%，主要受益于國際業(yè)務(wù)及新能源板塊業(yè)務(wù)量的顯著提升。毛利率由2024H1的12.2%下滑至2025H1的8.3%，主因主機廠整車運輸價格調(diào)整等因素影響，我們認(rèn)為隨著公路治超逐步推進(jìn)，公司毛利率有望逐步回升。費用率方面，2025年上半年期間費用率為8.37%，同比-2.13pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為2.15%/4.73%/0.24%/1.24%，同比

　　0.39pct/-1.53pct/+0.14pct/-0.36pct。其中研發(fā)費用率有所增加，主因公司費用化研發(fā)支出增加。

　　盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為1.45/2.79/3.35億元，同比增速分別為82.5%/92.3%/20.1%，當(dāng)前股價對應(yīng)的PE分別為38.9/20.2/16.9倍。我們選擇中信海直（000099）、申通快遞（002468）為可比公司，2025年平均PE約為37x，考慮到公司受益于公路治超帶來的運價及運量提升，經(jīng)營業(yè)績有望實現(xiàn)較大增長，首次覆蓋，給與“買入”評級。

　　風(fēng)險提示。1)宏觀經(jīng)濟波動導(dǎo)致收入增速不及預(yù)期；2)治超執(zhí)行力度不及預(yù)期風(fēng)險；3)國際業(yè)務(wù)經(jīng)營風(fēng)險。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東北證券吳源恒研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為8.03%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利1.48億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為37.68。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有3家機構(gòu)給出評級，買入評級1家，增持評級2家。