太平洋證券股份有限公司鄭磊,李林卉近期對(duì)博納影業(yè)（001330）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《電影及劇集穩(wěn)步推進(jìn)，AI業(yè)務(wù)完成戰(zhàn)略升級(jí)》，給予博納影業(yè)增持評(píng)級(jí)。

　　博納影業(yè)

　　事件：

　　公司2025H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.73億元，同比增長(zhǎng)5.09%；歸母凈利潤(rùn)-10.56億元；歸母扣非凈利潤(rùn)-10.92億元。其中，2025Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.48億元，同比下降-26.39%；歸母凈利潤(rùn)-1.00億元；歸母扣非凈利潤(rùn)-1.07億元。

　　2025H1營(yíng)收同比小幅增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)虧損有所擴(kuò)大

　　2025H1公司營(yíng)收同比小幅上漲，主要系受益于春節(jié)檔，電影院業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.44億元，同比增長(zhǎng)7.75%。歸母凈利潤(rùn)虧損同比有所擴(kuò)大，主要系：1)上映電影成本較高，相應(yīng)結(jié)轉(zhuǎn)成本使得營(yíng)業(yè)成本達(dá)13.6億元，同比增長(zhǎng)159.46%；同時(shí)，增加電影宣發(fā)費(fèi)用使得銷售費(fèi)用同比大幅增長(zhǎng)。而影片受到市場(chǎng)表現(xiàn)波動(dòng)的影響，票房未能覆蓋上述成本。2)存貨和預(yù)付制片款項(xiàng)目減值損失使得資產(chǎn)減值損失達(dá)-2.77億元，高于去年同期的-0.02億元。

　　多部?jī)?chǔ)備影片進(jìn)入后期制作，長(zhǎng)中短劇市場(chǎng)持續(xù)探索

　　電影方面，目前公司多個(gè)電影項(xiàng)目正有序推進(jìn)，其中主旋律題材影片《蛟龍行動(dòng)(特別版)》已于8月30日上映；犯罪懸疑電影《她殺》、年代諜戰(zhàn)大片《克什米爾公主號(hào)》、革命歷史題材影片《四渡》均已進(jìn)入后期制作階段；AI原生動(dòng)畫(huà)電影《三星堆：未來(lái)往事》已進(jìn)入制作收尾階段；《人體大戰(zhàn)》、《村超》等按計(jì)劃推進(jìn)開(kāi)發(fā)進(jìn)度。關(guān)注儲(chǔ)備影片上映節(jié)奏及電影票房表現(xiàn)。劇集方面，公司積極拓展長(zhǎng)中短劇市場(chǎng)。長(zhǎng)劇上，主旋律電視劇《上甘嶺》仍在持續(xù)發(fā)行，古裝歷史大劇《欽差大臣林則徐》在劇本創(chuàng)作中、抗戰(zhàn)史詩(shī)劇《東江縱隊(duì)》在籌備中。短劇上，與紅果短劇、浙江衛(wèi)視聯(lián)合出品的全網(wǎng)首部反網(wǎng)暴題材精品短劇《天羅地網(wǎng)》已于8月8日上線開(kāi)播、短劇《三星堆：未來(lái)啟示錄》第二季已制作完成。

　　 AI業(yè)務(wù)完成戰(zhàn)略升級(jí)，子公司將持續(xù)探索AI與影視融合

　　2025年7月，公司將2023年底成立的AIGMS制作中心正式升級(jí)為獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的全資子公司博越星紀(jì)藍(lán)圖，實(shí)現(xiàn)AI業(yè)務(wù)從內(nèi)部孵化到市場(chǎng)化獨(dú)立運(yùn)作的戰(zhàn)略升級(jí)。該子公司專注于四大業(yè)務(wù)板塊，即短劇制作、IP電影開(kāi)發(fā)、影視垂直模型、電影前后期技術(shù)解決方案；同時(shí)，其正在建立多模態(tài)數(shù)據(jù)資產(chǎn)體系，以為后續(xù)技術(shù)開(kāi)發(fā)和內(nèi)容生產(chǎn)提供支撐。目前，子公司正在重點(diǎn)推進(jìn)三星堆IP系列內(nèi)容開(kāi)發(fā)。短劇《三星堆：未來(lái)啟示錄》第二季已制作完成，AI原生動(dòng)畫(huà)電影《三星堆：未來(lái)往事》已進(jìn)入制作收尾階段，立項(xiàng)審核工作正同步開(kāi)展。關(guān)注未來(lái)博越星紀(jì)藍(lán)圖在AI與影視融合中的技術(shù)進(jìn)展及內(nèi)容制作。

　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)

　　公司電影儲(chǔ)備豐富，《她殺》、《克什米爾公主號(hào)》、《四渡》均已進(jìn)入后期制作階段。此外，積極探索長(zhǎng)中短劇市場(chǎng)，并持續(xù)推進(jìn)AI與影視融合發(fā)展。因此，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別為16.3/26.5/27.5億元，對(duì)應(yīng)增速11.3%/63.1%/3.53%，歸母凈利潤(rùn)分別為-7.85/1.38/1.62億元。維持公司“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)的風(fēng)險(xiǎn)，票房表現(xiàn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，線下觀影意愿降低的風(fēng)險(xiǎn)。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家，中性評(píng)級(jí)1家。