天風(fēng)證券（601162）股份有限公司周嘉樂,宗艷,金昊田近期對公牛集團(tuán)（603195）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《Q2收入承壓，盈利高位波動》，給予公牛集團(tuán)買入評級。

　　公牛集團(tuán)

　　事件：

　　2025年8月28日，公司公布2025年半年報(bào)。2025H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入81.7億元，同比-2.6%，歸母凈利潤20.6億元，同比-8.0%，扣非歸母凈利潤18.4億元，同比-3.2%。2025Q2公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入42.5億元，同比-7.4%，歸母凈利潤10.8億元，同比-17.2%，扣非歸母凈利潤9.9億元，同比-9.0%。

　　點(diǎn)評：

　　收入自21年以來首次單季度下滑。受新房竣工低迷影響，國內(nèi)相關(guān)行業(yè)整體需求疲軟，公司收入同樣承壓，上半年分業(yè)務(wù)看：(1)電連接業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入36.62億元，同比-5.37%，預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)換器增速與板塊相當(dāng)，電動工具剛起步預(yù)計(jì)增速相對較快，公司移動電源產(chǎn)品通過國家3C認(rèn)證，可適配航空和高鐵出行場景，為用戶提供更加安全高效的充電解決方案。(2)智能電工照明業(yè)務(wù)收入40.94億元，同比-2.78%。(2)新能源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.86億元，同比+33.52%，截至6月末，公司C端市場累計(jì)開發(fā)線下終端網(wǎng)點(diǎn)超3萬家，并探索開發(fā)高功率重卡充電等新應(yīng)用場景。

　　理財(cái)收益擾動表觀業(yè)績增速，盈利能力實(shí)際平穩(wěn)。2025Q2公司毛利率43.5%，同比-0.1pct，毛利率端整體平穩(wěn)。費(fèi)用端繼續(xù)優(yōu)化，25Q2公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.0%/4.9%/3.0%/-0.7%，同比分別-1.5/+1.7/-1.1/0pct。去年同期產(chǎn)生較多銀行理財(cái)?shù)韧顿Y收益而本期較少，綜合影響下，拖累25Q2歸母凈利率同比-3pct至25.5%，扣非歸母凈利率則同比-0.4至23.3%。

　　積極推動數(shù)據(jù)中心、太陽能照明業(yè)務(wù)布局。2025年上半年，公司依托PDU(電源分配單元)積極向數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)布局。目前已與字節(jié)跳動、騰訊等客戶形成了較好的合作關(guān)系，大功率直流PDU、高功率小母線等系列新產(chǎn)品受到了廣泛好評，微模塊等趨勢性新產(chǎn)品正在加緊研發(fā)中。憑借在照明及新能源領(lǐng)域積累的平臺化研發(fā)和產(chǎn)品能力，公司積極布局太陽能照明業(yè)務(wù)，通過不斷深化的用戶需求洞察，圍繞庭院、工廠、鄉(xiāng)鎮(zhèn)道路照明等場景，推出了“一體化路燈頭”、“投光燈”等高性能產(chǎn)品。

　　投資建議：公司作為電工龍頭，長期發(fā)展邏輯清晰——優(yōu)勢品類墻開插座、轉(zhuǎn)換器穩(wěn)健成長穿越周期，龍頭地位夯實(shí)；新能源業(yè)務(wù)短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)體系化布局，產(chǎn)業(yè)紅利有望釋放。我們持續(xù)看好公牛在民用電工領(lǐng)域的龍頭地位以及入局新賽道、新市場的成長性，預(yù)計(jì)25-27年歸母凈利潤42.4/45.4/49.6億元(25-27年前值45.2/49.9/55.2億元，考慮25H1歸母凈利潤下滑，下調(diào)預(yù)期)，對應(yīng)動態(tài)PE分別為20.1x/18.8x/17.2x，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新業(yè)務(wù)發(fā)展、新渠道開拓不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)；房地產(chǎn)市場波動的風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級8家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為60.98。