東吳證券股份有限公司黃細(xì)里,孫仁昊近期對(duì)華域汽車（600741）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，切入固態(tài)電池賽道》，給予華域汽車買入評(píng)級(jí)。

　　華域汽車

　　投資要點(diǎn)

　　公司公告：公司發(fā)布2025年上半年財(cái)報(bào)。2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入846.76億元，同比增長(zhǎng)9.55%；歸母凈利潤(rùn)28.83億元，同比增長(zhǎng)0.72%；扣非歸母凈利潤(rùn)26.81億元，同比增長(zhǎng)2.73%。其中，2025年二季度營(yíng)業(yè)收入443.0億元，同環(huán)比+10.0%/+9.7%；歸母凈利潤(rùn)16.1億元，同環(huán)比+0.85%/+27.0%；扣非歸母凈利潤(rùn)15.2億元，同環(huán)比-0.01%/+31.86%。公司業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期。

　　客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，新能源與自主品牌貢獻(xiàn)提升。公司持續(xù)推進(jìn)客戶結(jié)構(gòu)多元化戰(zhàn)略，積極拓展上汽集團(tuán)（600104）以外的主機(jī)廠客戶。2025年二季度，核心客戶上汽大眾/上汽通用/上汽乘用車/比亞迪（002594）產(chǎn)量環(huán)比分別為+3%/+61%/+22%/+4%，體現(xiàn)出新能源及自主品牌的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。上汽系客戶產(chǎn)銷表現(xiàn)趨于平穩(wěn)，公司通過(guò)提升單車配套價(jià)值和拓展新客戶，實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的64%來(lái)自于上汽集團(tuán)以外客戶。2025年上半年新獲取業(yè)務(wù)生命周期訂單中，國(guó)內(nèi)自主品牌配套金額占比提升至60%，新能源相關(guān)車型業(yè)務(wù)配套金額占比達(dá)到80%，緊抓行業(yè)自主崛起與電動(dòng)化升級(jí)趨勢(shì)。

　　毛利率穩(wěn)中有升，投資收益貢獻(xiàn)增量。2025Q2公司毛利率為11.9%，同環(huán)比+0.2pct/+1.1pct，毛利呈修復(fù)態(tài)勢(shì)，主要系公司業(yè)務(wù)規(guī)模提升，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。2025Q2公司期間費(fèi)用率為8.5%，同環(huán)比分別+0.1pct/-0.4pct，費(fèi)用率基本穩(wěn)定。展望未來(lái)，隨著公司客戶結(jié)構(gòu)多元化以及費(fèi)用端管控精細(xì)化，公司盈利中樞有望保持穩(wěn)定。2025Q2公司投資收益7.6億元，同環(huán)比+13.3%/+14.4%，貢獻(xiàn)較多利潤(rùn)增量。2025年H1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額達(dá)到68.3億元，同比增長(zhǎng)34.5%；二季度末貨幣資金為406億元，公司保持充裕的資金儲(chǔ)備，為未來(lái)業(yè)務(wù)拓展和產(chǎn)業(yè)升級(jí)提供堅(jiān)實(shí)保障。

　　智能化電動(dòng)化業(yè)務(wù)持續(xù)突破，切入固態(tài)電池賽道。2025公司擬以2億元收購(gòu)上汽清陶49%股權(quán)，切入固態(tài)電池賽道，強(qiáng)化電驅(qū)動(dòng)、熱管理、底盤等業(yè)務(wù)協(xié)同，助力未來(lái)新能源產(chǎn)業(yè)鏈布局。圍繞“智能化、電動(dòng)化”行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，公司三大智能平臺(tái)進(jìn)一步聚焦整車頭部客戶和重點(diǎn)車型項(xiàng)目。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們維持公司2025-2027年?duì)I收預(yù)測(cè)為1731/1826/1871億元，同比分別+2.5%/+5.5%/+2.5%；基本維持2025-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為71/77/80億元，同比分別+6.5%/+7.9%/+4.4%，對(duì)應(yīng)PE分別為9/8/8倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期；下游乘用車需求復(fù)蘇低于預(yù)期，乘用車價(jià)格戰(zhàn)超過(guò)預(yù)期。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)6家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為25.35。