中國銀河（601881）證券股份有限公司張一緯近期對郵儲銀行（601658）進行研究并發(fā)布了研究報告《郵儲銀行2025年半年報業(yè)績點評：對公存貸款高增，非息業(yè)務多點開花》，給予郵儲銀行買入評級。

　　郵儲銀行

　　營收凈利增速轉正，成本優(yōu)化顯著：2025H1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1,794.46億元，同比增長1.50%；歸母凈利潤492.28億元，同比增長0.85%，較Q1顯著改善。年化加權平均ROE10.91%，同比下降0.52pct。單季來看，Q2營收同比增長3.1%，凈利潤同比增長4.78%，實現(xiàn)轉正。負債成本壓降、非息收入高增及業(yè)務成本優(yōu)化為業(yè)績主要支撐。公司主動調整儲蓄代理費率，帶動相關成本減少54.25億元，同時強化成本精細化管理，成本收入比降至54.70%，業(yè)務及管理費同比下降7.36%。

　　負債成本壓降增加息差韌性，對公存貸款高增：2025H1，公司利息凈收入1,390.58億元，同比下降2.67%；凈息差1.70%，環(huán)比降幅收窄。其中，生息資產收益率和付息負債成本率為2.95%和1.26%，同比下降45BP和25BP，存款付息率1.23%，同比下降25BP，成本壓降推動息差企穩(wěn)。資產端信貸投放力度加大，對公貸款為主要驅動。截至6月末，公司各項貸款總額較年初增長6.99%，對公貸款較年初增長14.83%，先進制造、綠色金融、科技金融和普惠金融投放力度加大；零售貸款投放保持韌性，較年初增長1.86%，個人消費貸(含按揭)和個人小額貸款較年初增長1.23%和4.25%。負債端存款穩(wěn)增。截至6月末，公司各項存款總額較年初增長5.37%。其中，公司存款較年初增長13.86%，個人存款較年初增長4.34%，定期化程度提升。

　　理財、投行、投資收益表現(xiàn)亮眼，非息業(yè)務多點開花：2025H1，公司非息收入同比增長19.09%。其中，中收同比增長11.59%，主要受益投行、理財業(yè)務收入高增，同比增速分別為48.23%和47.89%。其中，財富管理向好。截至6月末，理財產品規(guī)模突破1.2萬億元，較年初增長17.54%，產品供給優(yōu)化；零售AUM達17.67萬億元，較年初增長5.87%；投行銀團貸款、財務顧問、債券承銷快速增長。其他非息收入同比增長25.16%，主要源于債券交易及票據(jù)流轉加速和投資收益增加，投資收益同比增長64.64%

　　資產質量總體穩(wěn)定，資本實力顯著增強：截至6月末，公司不良貸款率0.92%，較年初微升0.02pct；關注類貸款占比1.21%，較年初上升0.26pct。零售貸款不良率較年初上升0.1pct，不良生成主要來自個人小額貸款；撥備覆蓋率260.35%，風險抵補能力充足。核心一級資本充足率10.52%，較年初提升0.96pct，主要受益1,300億元定增落地。

　　投資建議：公司背靠郵政集團，依托“自營+代理”獨特模式，持續(xù)鞏固普惠金融與鄉(xiāng)村振興主陣地，零售縣域客戶基礎扎實。對公業(yè)務轉型成效顯著，增速領跑同業(yè)。負債成本管控能力突出，代理費率下調促進成本優(yōu)化，疊加非息領域財富管理生態(tài)與交易銀行能力加速構建，盈利韌性持續(xù)增強，資本補充強化長期動能。2025年中期分紅率穩(wěn)定在30%。結合公司基本面和股價彈性，我們維持“推薦”評級，2025-2027年BVPS為8.54元/9.01元/9.59元，對應當前股價PB為0.71X/0.67X/0.63X。

　　風險提示：經濟不及預期，資產質量惡化風險；利率下行，NIM承壓風險；縣域市場競爭加劇的風險。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級7家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為7.0。