華源證券發(fā)布研報稱，首次覆蓋給予OSL集團(tuán)(00863)“買入”評級，其是香港領(lǐng)先的持牌數(shù)字資產(chǎn)交易與支付平臺，已形成經(jīng)紀(jì)、支付、交易所等多元業(yè)務(wù)生態(tài)，支付業(yè)務(wù)(OSL Pay)成為新增長引擎，上半年上線僅兩月即貢獻(xiàn)29%收入。公司憑借全球合規(guī)牌照布局、安全的銀行直連體系及流動性優(yōu)勢，加速向數(shù)字資產(chǎn)金融基礎(chǔ)設(shè)施轉(zhuǎn)型，預(yù)計2025-2027年?duì)I收將高速增長。

　　華源證券主要觀點(diǎn)如下：

　　公司背景

　　OSL集團(tuán)是持牌數(shù)字資產(chǎn)交易和支付平臺：OSL集團(tuán)是香港唯一專注數(shù)字資產(chǎn)交易和支付的上市虛擬資產(chǎn)交易所，且是中國香港首個獲得牌照、大規(guī)模展業(yè)的領(lǐng)先虛擬資產(chǎn)持牌交易平臺。OSL集團(tuán)通過持續(xù)的并購獲準(zhǔn)多張重要牌照，當(dāng)前在中國香港、日本、澳大利亞、歐盟-意大利、百慕大等10余個司法轄區(qū)布局牌照(考慮已公告收購的正在進(jìn)行控制權(quán)變更的地區(qū))。

　　業(yè)務(wù)表現(xiàn)

　　OSL已經(jīng)形成經(jīng)紀(jì)、支付、資產(chǎn)管理、交易所和機(jī)構(gòu)多項(xiàng)業(yè)務(wù)構(gòu)成的數(shù)字資產(chǎn)生態(tài)，當(dāng)前營收主要由經(jīng)紀(jì)和支付業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)主要為OTC和RFQ服務(wù)，為機(jī)構(gòu)和專業(yè)投資者提供深度流動性報價，避免價格滑點(diǎn)，25H1大約貢獻(xiàn)營收的一半;支付業(yè)務(wù)主要為web3錢包客戶提供出入金業(yè)務(wù)，并根據(jù)轉(zhuǎn)款方式(信用卡/儲蓄卡等)收取不同費(fèi)用，OSLPay在25H1僅上線2個月即貢獻(xiàn)集團(tuán)29%的收入;資產(chǎn)管理主要為代幣基金提供分銷、托管和技術(shù)服務(wù);交易所業(yè)務(wù)當(dāng)前提供超過20種虛擬資產(chǎn)現(xiàn)貨的交易服務(wù)，主要賺取交易費(fèi);機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)主要是基于券商升級后的1號牌照接入其客戶的綜合賬戶進(jìn)行虛擬資產(chǎn)的交易。

　　市場機(jī)會

　　貨幣政策轉(zhuǎn)向、全球監(jiān)管框架明朗化及機(jī)構(gòu)資金入場帶來數(shù)字資產(chǎn)行業(yè)較好的發(fā)展機(jī)會，OSL是資本市場較為稀缺的標(biāo)的。美聯(lián)儲已處于降息周期，寬松的貨幣政策或?qū)�為市場注入流動�?歐盟、美國及中國香港等地關(guān)鍵監(jiān)管法規(guī)的密集落地或使得數(shù)字資產(chǎn)行業(yè)合規(guī)性和監(jiān)管性有所保證;與此同時，大量傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)資金開始配置相關(guān)產(chǎn)品，帶來市場擴(kuò)容機(jī)會。

　　OSL轉(zhuǎn)型形成四大優(yōu)勢

　　OSL正加速從單一交易平臺向綜合化數(shù)字資產(chǎn)金融基礎(chǔ)設(shè)施提供商轉(zhuǎn)型，形成四大優(yōu)勢和未來業(yè)務(wù)驅(qū)動力：1)支付業(yè)務(wù)崛起，OSLPay與BizPay或?qū)⒊蔀槭杖胄乱�擎并與交易業(yè)務(wù)協(xié)同;2)交易費(fèi)率優(yōu)勢明顯;3)全球合規(guī)網(wǎng)絡(luò)成型，通過自主申請和并購已取得中國香港、日本、澳洲、歐盟、百慕大等多地牌照，并計劃進(jìn)一步拓展至中東與印尼;4)合規(guī)、安全與流動性三位一體，在香港率先取得VATP牌照直連銀行體系，并連接50余家全球流動性提供商，全面夯實(shí)機(jī)構(gòu)服務(wù)壁壘。

　　盈利預(yù)測與評級

　　該行預(yù)計公司2025-2027年non-IFRS營收分別為4.67/7.64/12.20億港元，同比增速為119%/64%/60%，對應(yīng)PS為26/16/10倍。該行選取全球領(lǐng)先的數(shù)字資產(chǎn)交易所Coinbase(COIN.O)、知名線上經(jīng)紀(jì)商盈透證券(IBKR.O)與Robinhood(HOOD.O)、以及股票交易所納斯達(dá)克(NDAQ.O)和綜合支付平臺PayPal(PYPL.O)作為可比公司�？紤]到公司2024-2026ENon-IFRS營收復(fù)合增速為89%，今年為支付業(yè)務(wù)元年(OSLPay、OSLBizPay)未來有望為公司帶來較大的收入彈性，公司或具有從交易平臺向綜合數(shù)字資產(chǎn)金融基礎(chǔ)設(shè)施轉(zhuǎn)型的成長潛力，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　跨市場選取可比公司風(fēng)險、加密貨幣市場波動風(fēng)險、宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險