興證國際發(fā)布研報稱，維持大唐新能源(01798)“增持”評級，前三季度營收微增，但凈利潤同比下滑，主要受電價下行及信用減值計(jì)提影響，公司風(fēng)光發(fā)電量顯著增長，尤其是風(fēng)電同比增逾70%，現(xiàn)金流因國補(bǔ)回款加速大幅改善。

　　興證國際主要觀點(diǎn)如下：

　　業(yè)績表現(xiàn)

　　大唐新能源發(fā)布2025年三季度報表。截至三季度末公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入94.09億元，同比+3.56%/+3.23億元，歸母凈利潤16.53億元，同比-11.59%/-2.17億元;單三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25.64億元，同比+4.25%/+1.05億元，歸母凈利潤-0.35億元，去年同期為1.05億元。

　　電價下行&計(jì)提信用減值壓制業(yè)績，國補(bǔ)回款加快帶動現(xiàn)金流改善。前三季度公司風(fēng)光發(fā)電量分別同比+7.40%、+42.22%，其中單三季度風(fēng)光發(fā)電量分別同比+5.13%和+71.70%;三季度公司營業(yè)收入同比+4.25%，以總營業(yè)收入/發(fā)電量計(jì)，Q3平均度電收入同比-0.04元/度，降幅較上半年有所擴(kuò)大。前三季度公司計(jì)提信用減值1.02億元，上年同期為沖回0.38億元，期間所得稅率同比+3.75pct、少數(shù)股東損益比例同比+3.22pct，亦對公司業(yè)績形成壓制。

　　此外現(xiàn)金流方面，國補(bǔ)回款加速下，截至三季度末公司應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)余額為216億元，較上半年末下降約28億元，前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流78.90億元，同比+54.35%，資本開支42.93億元，同比-50.91%，以11月12日收盤價測算，公司應(yīng)收賬款余額與總市值比例約130%。

　　投資建議

　　維持“增持”評級。短期業(yè)績因綠電量價波動暫承壓，看好公司作為頭部風(fēng)電企業(yè)未來的競爭優(yōu)勢以及國補(bǔ)資金回款的現(xiàn)金流彈性，考慮到增值稅即征即退政策變化，該行預(yù)測公司2025-2027年歸母凈利潤16.94、17.51、19.11億元，同比-9.7%、+2.7%、+7.2%，對應(yīng)2025年11月18日收盤價PE估值為7.3x、7.1x、6.6x。

　　風(fēng)險提示

　　政策不及預(yù)期，電量電價大幅下降，輔助服務(wù)市場支出大幅提升，原材料價格上行，宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險