國盛證券（002670）發(fā)布研報(bào)稱，給予小米集團(tuán)-W(01810)目標(biāo)價(jià)52港幣，重申“買入”評級。第三季度業(yè)績表現(xiàn)強(qiáng)勁，收入同比增長22.3%至1131億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤創(chuàng)歷史新高，達(dá)113億元，同比大幅增長80.9%。增長主要由手機(jī)高端化戰(zhàn)略和汽車業(yè)務(wù)驅(qū)動，其中小米汽車交付量達(dá)10.9萬臺，汽車及AI創(chuàng)新業(yè)務(wù)首次實(shí)現(xiàn)單季盈利。公司“人車家全生態(tài)”戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，AIoT平臺連接設(shè)備數(shù)突破10億，長期增長潛力顯著。

　　國盛證券主要觀點(diǎn)如下：

　　業(yè)績表現(xiàn)

　　小米集團(tuán)2025Q3實(shí)現(xiàn)收入1131億元，同比增長22.3%。其中，手機(jī)/IoT/互聯(lián)網(wǎng)/汽車及AI業(yè)務(wù)收入各約460億元/276億元/94億元/290億元。本季度，小米集團(tuán)經(jīng)調(diào)整凈利潤約113億元，創(chuàng)歷史新高，同比增長80.9%。

　　業(yè)務(wù)方面

　　手機(jī)：高端化持續(xù)推進(jìn)。出貨量方面，小米手機(jī)本季全球出貨達(dá)4330萬臺，同比增長0.5%。其中全球出貨份額約13.6%、排名前三，大陸出貨份額約16.7%，排名前二。高端化方面，本季小米大陸地區(qū)的高端手機(jī)銷量占整體的24.1%，在4000-6000元價(jià)格帶的手機(jī)市占率達(dá)18.9%。小米17系列中，Pro和Pro Max機(jī)型占比超80%，結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。IOT：迭代科技智能。出貨量方面，小米平板本季全球出貨量前五，TWS耳機(jī)全球出貨第二，可穿戴腕帶設(shè)備全球出貨第一。連接設(shè)備數(shù)方面，截至本季，公司AIoT平臺連接設(shè)備數(shù)首次突破10億臺，同比增長20.2%。2025年9月米家APP和小愛同學(xué)的MAU各超1.1億和1.5億�？萍贾悄芊矫妫�2025年10月小米智能家電工廠投產(chǎn)，標(biāo)志著小米大家電業(yè)務(wù)打通了“設(shè)計(jì)——研發(fā)——生產(chǎn)——驗(yàn)證”的產(chǎn)業(yè)閉環(huán)。

　　汽車及AI創(chuàng)新業(yè)務(wù)

　　首次單季盈利。本季小米汽車交付量約10.9萬臺，創(chuàng)歷史新高。2025年10月，小米YU7系列在大陸SUV銷量排行榜排名第一。本季小米汽車及AI創(chuàng)新業(yè)務(wù)首次實(shí)現(xiàn)單季度經(jīng)營盈利，經(jīng)營收益約為7億元人民幣。

　　盈利預(yù)測與評級

　　該行認(rèn)為，未來短期，手機(jī)和汽車賽道或面臨補(bǔ)貼節(jié)奏調(diào)整、原材料成本上行的變化。但小米集團(tuán)作為行業(yè)份額龍頭、高端化出色的企業(yè)，在面對行業(yè)環(huán)境短期擾動時更具備相對競爭力。長期，小米“人車家全生態(tài)”戰(zhàn)略優(yōu)勢顯著。2025年9月，隨著Xiaomi-MiMo-Audio的發(fā)布，小米已推出語言、多模態(tài)、語音的全系列模型矩陣。2025年11月，小米發(fā)布智能家居方案Xiaomi Miloco，率先探索大模型驅(qū)動的全屋智能生活。該行認(rèn)為小米的多端協(xié)同方案有望引領(lǐng)未來硬件入口。重申“買入”評級。該行預(yù)計(jì)小米集團(tuán)2025-2027年收入為4700/5570/6940億元，non-GAAP歸母凈利約440/501/650億元。該行基于公司消費(fèi)電子主業(yè)20x2026e P/E，汽車及AI創(chuàng)新業(yè)務(wù)2.5x2026e P/S，給予小米集團(tuán)目標(biāo)價(jià)52港幣，重申“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　手機(jī)競爭超預(yù)期，存儲成本上升超預(yù)期，IoT進(jìn)展不及預(yù)期，智能車競爭超預(yù)期。