開源證券發(fā)布研報(bào)稱，維持快手-W(01024)“買入”評(píng)級(jí)，Q3營收同比增長14%至356億元，盈利能力持續(xù)提升。增長主要由線上營銷和電商驅(qū)動(dòng)，其中AI技術(shù)深度賦能主業(yè)，如優(yōu)化廣告投放和商品匹配，可靈AI產(chǎn)品商業(yè)化初見成效，收入超3億元。平臺(tái)用戶規(guī)模與粘性穩(wěn)步增長，電商GMV同比增15%至3850億元，仍看好其AI應(yīng)用前景和電商增長潛力。

　　開源證券主要觀點(diǎn)如下：

　　業(yè)績表現(xiàn)

　　2025Q3公司實(shí)現(xiàn)營收356億元(同比+14%)，期內(nèi)利潤44.9億元(同比+37%)，經(jīng)調(diào)整凈利潤49.9億元(同比+26%)。分業(yè)務(wù)看，線上營銷服務(wù)收入201億元，同比+14%，主要系借助AI技術(shù)持續(xù)升級(jí)線上營銷投放產(chǎn)品。)直播收入96億元，同比+3%。其他服務(wù)收入59億元，同比+41%，主要受益于電商GMV增加及可靈產(chǎn)品力提升。2025Q3毛利率為54.7%(同比+0.4pct)，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)率分別為29.3%/1.9%/10.3%(同比-4.0/-0.6/+0.3pct)，降本增效舉措帶動(dòng)凈利率同比+2.1pct至12.6%，經(jīng)調(diào)整凈利率14.0%(同比+1.3pct)。預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤為180.53/192.89/219.94(前值188.18/226.85/254.52)億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為14.2/13.3/11.7倍，我們看好AI應(yīng)用深化驅(qū)動(dòng)主業(yè)增長及可靈AI廣闊前景逐步兌現(xiàn)，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　AI技術(shù)迭代賦能主業(yè)成長，可靈功能創(chuàng)新或加速商業(yè)化變現(xiàn)

　　線上營銷方面，公司迭代線上營銷投放產(chǎn)品，升級(jí)端到端生成式推薦大模型OneRec，首創(chuàng)生成式強(qiáng)化學(xué)習(xí)出價(jià)模型G4RL，2025Q3AI帶動(dòng)國內(nèi)線上營銷服務(wù)收入約4-5%的提升，AIGC營銷素材帶來的服務(wù)消耗額超30億元，UAX(全自動(dòng)投放)在外循環(huán)的消耗滲透率超70%。電商方面，端到端生成式檢索架構(gòu)OneSearch實(shí)現(xiàn)更精準(zhǔn)的商品匹配并優(yōu)化用戶體驗(yàn)，驅(qū)動(dòng)商城搜索訂單量提升近5%，OneRec為電商商城信息流帶來GMV高單位數(shù)提升。

　　直播方面，可靈AI支持AI萬象禮物定制功能上線，上線當(dāng)日用戶付費(fèi)制作并送出禮物超10萬次。公司持續(xù)提升基礎(chǔ)模型能力，可靈AI 2.5 Turbo模型發(fā)布10日后登頂ArtificialAnalysis文/圖生視頻榜單;Q3先后推出靈動(dòng)畫布，升級(jí)首尾幀功能并上線數(shù)字人解決方案，2025Q3可靈AI收入超3億元，功能創(chuàng)新或加速商業(yè)化變現(xiàn)。

　　內(nèi)容生態(tài)日趨繁榮，豐富商品供給及加強(qiáng)用戶轉(zhuǎn)化或驅(qū)動(dòng)電商延續(xù)高增

　　Q3用戶規(guī)模及深度雙增長，平均DAU/MAU創(chuàng)新高，分別達(dá)4.16/7.31億(同比+2.1%/+2.4%)，日活用戶日均使用時(shí)長達(dá)134.1分鐘(同比+3.6%)。2025Q3電商GMV達(dá)3850億元(同比+15%)。公司持續(xù)吸引商家入駐，鼓勵(lì)拓展貨品寬度，協(xié)助優(yōu)質(zhì)商家、達(dá)人“漲粉”并銷售轉(zhuǎn)化，電商GMV及收入或延續(xù)高增。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　廣告表現(xiàn)效率不及預(yù)期、用戶增長放緩、可靈AI迭代不及預(yù)期等。