臨近年末，一則中金公司擬吸收合并東興證券、信達(dá)證券的消息引爆A股，市場一直期待的券商并購大戲終于來了。

　　雖然不是“金銀證券”，但是三家券商一起整合的陣容確實(shí)開了先河。在專業(yè)人士看來，此次并購是落實(shí)“化解金融風(fēng)險、培育一流投行”戰(zhàn)略的關(guān)鍵舉措，三家券商通過有效地整合資源、優(yōu)化布局，示范性推動證券行業(yè)供給側(cè)改革，更加聚焦于服務(wù)國家戰(zhàn)略與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主責(zé)主業(yè)。

　　同時，也有利于構(gòu)建資本實(shí)力更強(qiáng)、專業(yè)能力更完備、風(fēng)控體系更穩(wěn)健的綜合金融服務(wù)平臺，從而全面提升服務(wù)質(zhì)效，強(qiáng)化風(fēng)險防范能力，為實(shí)現(xiàn)中國式現(xiàn)代化和金融強(qiáng)國建設(shè)提供堅(jiān)實(shí)支撐。

　　東吳證券認(rèn)為，目前匯金系旗下直接或間接持有多家券商股權(quán)，包括中國銀河（601881）、中金公司（601995）、申萬宏源、中信建投（601066）、光大證券、信達(dá)證券（601059）、東興證券（601198）和長城國瑞證券，未來仍有進(jìn)一步重組的可能。

　　興業(yè)證券報告指出，中金公司本次并購如同星星之火，或?qū)Ⅻc(diǎn)燃行業(yè)橫向整合的燎原之勢。

　　三家券商整合啟動

　　11月19日晚，中金公司、東興證券、信達(dá)證券發(fā)布《關(guān)于籌劃重大資產(chǎn)重組的停牌公告》，三家公司正在籌劃由中金公司通過向東興證券全體A股換股股東發(fā)行A股股票、向信達(dá)證券全體A股換股股東發(fā)行A股股票的方式換股吸收合并東興證券、信達(dá)證券。

　　目前，三家公司自11月20日開市時起開始停牌，預(yù)計(jì)停牌時間不超過25個交易日。

　　本次重組有助于加快建設(shè)一流投資銀行，支持金融市場改革與證券行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。通過重組各方能力資源的有機(jī)結(jié)合、優(yōu)勢互補(bǔ)，力爭在合并后實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和協(xié)同效應(yīng)，提高公司服務(wù)國家戰(zhàn)略和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效，并提升股東回報水平。

　　此前，國家金融監(jiān)管總局印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)金融資產(chǎn)管理公司高質(zhì)量發(fā)展提升監(jiān)管質(zhì)效的指導(dǎo)意見》，引導(dǎo)金融資產(chǎn)管理公司聚焦主責(zé)主業(yè)，深化改革轉(zhuǎn)型發(fā)展，不斷提升服務(wù)化解金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的質(zhì)效。

　　東海證券非銀行業(yè)首席分析師陶圣禹在接受《華夏時報》記者采訪時表示，在此前東興證券、信達(dá)證券股權(quán)劃轉(zhuǎn)初期之時，市場就對后續(xù)中央?yún)R金系券商的并購和業(yè)務(wù)整合保持了期待。此次吸收合并的趨勢符合預(yù)期，但同步推進(jìn)三家券商整合以及節(jié)奏安排仍超市場預(yù)期，后續(xù)仍存在匯金系其他券商進(jìn)一步整合的可能。

　　在陶圣禹看來，換股吸收合并是常規(guī)操作，但同步推進(jìn)三家券商整合倒是一個創(chuàng)新，可以加快推進(jìn)資源優(yōu)化配置，減少同業(yè)競爭。

　　陶圣禹分析指出，中金公司在并購后將從“精品投行”蛻變?yōu)椤叭�牌照、全客群、全周期”的綜合金融服務(wù)商。以2025年三季度數(shù)據(jù)看，總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)將提升至行業(yè)第四名，營收、凈利潤將提升至行業(yè)第三和第六。

　　“同時，匯金系旗下有較大市場影響力的券商有中國銀河、中金公司和申萬宏源等，不排除后續(xù)整合預(yù)期，但現(xiàn)有幾家的市場地位已非�？壳啊！碧帐ビ砣缡钦f。

　　東吳證券報告分析指出，截至2025年三季度，合并后中金公司總資產(chǎn)達(dá)1萬億元。三家券商在業(yè)務(wù)上各有特色。中金公司在投行業(yè)務(wù)、機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)、高凈值財富管理業(yè)務(wù)方面具有深厚積累，同時在國際業(yè)務(wù)方面優(yōu)勢顯著。東興證券過去依托股東中國東方在AMC領(lǐng)域亦積累了不少優(yōu)勢，信達(dá)證券在并購重組、大資管業(yè)務(wù)方面具有一定優(yōu)勢。

　　此外，中金公司、信達(dá)證券、東興證券的營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)側(cè)重略有不同，中金財富營業(yè)部主要集中在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，信達(dá)和東興在遼寧和福建等地具有一定比較優(yōu)勢，整合可以進(jìn)一步拓展中金財富的網(wǎng)點(diǎn)觸達(dá)。

　　券商再迎利好

　　臨近年底，中金公司領(lǐng)銜三家券商發(fā)布的并購消息，成為A股的一大亮點(diǎn)。參照2024年10月國泰君安與海通證券重組復(fù)牌后的市場表現(xiàn)，有望點(diǎn)燃年末行情。

　　在陶圣禹看來，此次短期或能提振券商板塊情緒，利好中小券商的估值修復(fù)；中長期看，加速行業(yè)集中度提升，并進(jìn)一步推動中小券商轉(zhuǎn)型。

　　不過，也有分析人士認(rèn)為，中金公司的此番并購對券商股的影響似乎更為理性和冷靜。此次并購和國泰海通那次，背景確實(shí)不太一樣。國泰海通是頭部券商合并，市場情緒十分高漲。中金公司這次是“國家隊(duì)”業(yè)務(wù)協(xié)同與資源整合。復(fù)牌后股價走勢還要看具體的市場情況，去年適逢牛市初期，此次可能會復(fù)制國泰海通20%—30%漲幅，但連續(xù)漲停的“盛世”概率不大。

　　長期看，若整合成功，將增強(qiáng)外資對中資券商治理能力的認(rèn)可，助推港股估值修復(fù)。合并后，中金公司將提升資本實(shí)力，實(shí)現(xiàn)客戶資源整合，在證券行業(yè)競爭格局中進(jìn)一步鞏固頭部優(yōu)勢，迎來“規(guī)模效應(yīng)+業(yè)務(wù)協(xié)同”的多重業(yè)績增長動力，推動營收結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、盈利能力穩(wěn)步提升，進(jìn)一步提升國家戰(zhàn)略服務(wù)能力。

　　11月20至21日，券商板塊隨市場出現(xiàn)調(diào)整。21日早盤，板塊跌幅超過2%。

　　“臨近年底，整個市場會以震蕩為主。除非是在這個階段指數(shù)下跌嚴(yán)重，需要帶帶氣氛，券商股可能會有一波表現(xiàn)�！币晃簧鲜腥�商首席投資顧問在接受《華夏時報》記者采訪時如是說。

　　方正證券金融首席分析師許旖珊認(rèn)為，資本市場延續(xù)高景氣、行業(yè)供給側(cè)改革加速，當(dāng)前券商基本面改善趨勢與估值表現(xiàn)持續(xù)背離，重視進(jìn)攻機(jī)會。PB估值看，板塊2025年動態(tài)PB為1.35倍、處于10年36%分位數(shù)、尚未到歷史高位，本次券商合并案例有望帶動板塊估值修復(fù)。

　　券商并購加速

　　2024年以來，監(jiān)管大力推動證券行業(yè)供給側(cè)改革、支持頭部券商做強(qiáng)做大，已有多家券商完成重組，包括國聯(lián)證券合并民生證券，國泰君安合并海通證券，西部證券（002673）合并國融證券，國信證券合并萬和證券，浙商證券（601878）合并國都證券等。

　　陶圣禹向《華夏時報》記者分析指出，券業(yè)并購重組呈現(xiàn)兩條主線：一是以業(yè)務(wù)或區(qū)域互補(bǔ)為出發(fā)點(diǎn)推動版圖完善，以實(shí)現(xiàn)更廣闊的市場覆蓋，擴(kuò)大市場份額；二是國資體系內(nèi)推動股權(quán)整合以提升資金運(yùn)營效率，增強(qiáng)整體競爭力。

　　陶圣禹預(yù)計(jì)，未來兩類券商或有被并購預(yù)期，一是在強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險框架下有業(yè)務(wù)回歸本源或風(fēng)險處置需求的央企資本下屬券商或民營券商；二是同一國資體系內(nèi)推動資源整合、促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展背景下，資本實(shí)力相對較弱的券商。

　　東吳證券非銀行業(yè)分析師孫婷認(rèn)為，券商行業(yè)內(nèi)的資源整合或?qū)⒊蔀槿�商快速提升�?guī)模與綜合實(shí)力的又一重要方式，大型券商通過并購進(jìn)一步補(bǔ)齊短板，鞏固優(yōu)勢，中小券商通過外延并購有望彎道超車，快速做大，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)和業(yè)務(wù)互補(bǔ)。

　　興業(yè)證券報告指出，中金公司本次并購如同星星之火，或?qū)Ⅻc(diǎn)燃行業(yè)橫向整合的燎原之勢。在《關(guān)于加強(qiáng)證券公司和公募基金監(jiān)管加快推進(jìn)建設(shè)一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)的意見》中，明確通過5年左右時間推動形成10家左右優(yōu)質(zhì)頭部機(jī)構(gòu)，到2035年形成2至3家具備國際競爭力與市場引領(lǐng)力的投資銀行和投資機(jī)構(gòu)，“3+10”奠定證券業(yè)未來競爭格局的基本基調(diào)。

　　報告認(rèn)為，中金公司合并后排名的提升，將攪動前十大券商中其余公司的競爭格局和發(fā)展基調(diào)，后續(xù)需要觀察其余各家的應(yīng)對措施。

　　同時，目前監(jiān)管對于證券公司股權(quán)融資節(jié)奏控制得十分緩慢，通過正常的定增融資難度相對較大，若想實(shí)現(xiàn)規(guī)模的顯著提升，并購重組+配套融資或許將成為退而求其次的選擇�；�于市場格局的變化和監(jiān)管政策的調(diào)整，未來在前20名券商中，爭搶“3+10”入場券帶來的整合預(yù)計(jì)或愈演愈烈。